消费需求仍待改善,成本下行带动净利率明显修复
紫燕食品(603057)
事件:公司发布2023年半年度报告
(相关资料图)
根据2023年半年度报告,公司23H1实现营业总收入17.43亿元,同比+6.5%;实现归母净利润1.80亿元,同比+55.1%;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比+52.1%。23Q2单季度实现营业总收入9.88亿元,同比+1.5%;实现归母净利润1.35亿元,同比+53.5%;实现扣非归母净利润1.08亿元。
上半年开店进展基本符合预期,受消费需求偏弱影响单店营收同比下滑
开店方面,截至23H1末,公司拥有全国门店数量6137家,较22年末净增加442家,其中加盟/直营门店分别净增加439/3家。据公司业绩交流会,Q1净开店近200家,则Q2开店节奏环比有所加快,整体开店进度基本符合预期。根据23H1整体收入同比增长6.5%测算,上半年单店营收或有中个位数的同比下滑,消费需求仍有待恢复。分产品看,23H1鲜货产品/预包装产品/包材/加盟相关费用分别实现收入14.8/1.7/0.4/0.3亿元,收入占比分别为86.1%/9.8%/2.3%/1.8%。
23H1主要原材料成本下行,净利率显著修复
毛利率方面,22年公司主要原材料价格高涨,给公司成本端造成较大压力,23年年初以来主要原材料价格回落,带动公司毛利率环比显著改善,23H1公司整体毛利率21.1%,同比提升4.0pp,季度间来看,23Q2单季度毛利率23.0%,环比23Q1提升4.3pp,表明牛肉等主要原材料价格大幅下行开始充分在公司报表端体现。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/4.67%/0.23%/-0.08%,分别同比+1.5/-0.4/+0.0/-0.1pp,销售费用率同比提升主要系公司加大广告费用投放,上半年整体费用率同比小幅提升约1.0pp。23H1实现归母净利率10.3%,同比提升约3.2pp,主要由成本下行贡献,符合我们此前对公司净利率处于恢复通道的判断。
盈利预测与投资建议
由于Q2收入表现不及预期,考虑到消费力偏疲弱的环境对公司经营的可能影响,我们小幅下调公司盈利预测:预计2023-2025年公司实现营业总收入40.8/49.0/58.4亿元,同比+13.3%/+20.1%/+19.1%;实现归母净利润3.6/4.7/5.5亿元,同比+61.9%/+29.7%/+18.9%;EPS分别为0.87/1.13/1.34元。当前股价对应PE分别为30/23/19倍,长期视角下,佐餐卤味市场空间大,公司门店模型吸引力强、供应链能力突出,未来门店进一步扩张将带来业绩持续增长,当前估值仍有性价比,维持“买入”评级。
风险提示
门店扩张进程不及预期;原材料成本大幅上行;行业恶性竞争导致门店销售受阻;食品安全问题。
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