【天风研究·固收】孙彬彬

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未来策略展望

本周截止8月25日中证转债指数收于403.39点，本月跌幅2.41%，万得全A收于4669.76点，本月跌幅8.17%，权益市场下行压力下，转债跌幅较窄，显现较好韧性。本周上证指数、深证成指及创业板指跌幅分别为2.17%、3.14%和3.71%，虽然政策底已现，但在经济数据扰动、政策不及预期、美国加息预期等压力下，北向资金8月累计净流出740亿元，本周全行业普跌，权益市场拖累下转债韧性凸显推升溢价率大幅提高，剔除银行，转债余额加权的转股溢价率抬升至52.3%。

在权益市场普跌行情下，低平价转债（平价低于90）和高平价转债（平价高于130）的转股溢价率呈现抬升趋势，其中低平价转债由于债底和回售条款的保护，具有更强的抗跌性，转股溢价率被动累积。短期看转债市场资金相对充裕，低平价转债或可提供“庇护”，但后续若股市反弹需先消化高溢价率才能恢复弹性。在权益市场尚未筑底企稳背景下，该特点或更适合左侧交易，可能需花费更多时间成本。

高平价转债由于强赎预期约束，转债价格上行阻力大，估值往往被动压缩，近期转债的平价中枢大幅下移，由8月4日平价中位数90.97元降至8月25日84.43元，高平价转债数量占比由14%降至8%，转债价格降幅弱于平价，高平价转债溢价率得到一定程度释放抬升。

简单对比本次权益市场普跌与2021年末至2022年4月末和2022年7月初与2022年10月末的两次市场大幅下跌行情，平价变动幅度均超转债价格跌幅，推升溢价率大幅上涨，同时低平价转债在历次下跌中均表现出较好抗跌性，更具韧性，高平价转债消化强赎预期压缩的估值，溢价率表现为上涨或小幅下跌，110-130平价转债的溢价率跌幅相对较高。

近期双高异常标的的交易额大幅增加，由5月中旬57亿大幅增加至237亿，且低评级（A及以下）的转债标的均价也大幅提高，由5月中旬113.21元飙升至8月25日188.57元，此现象或为游资助推。近期新发低评级小券数量较多，新券没有强赎压力，此类债券大机构有入库限制，或便于游资炒作。

目前权益市场已释放一定风险到达较低位置，但市场情绪较差，且主题方向不明确。在转债择券上，近期半年报披露高峰，建议关注行业beta上业绩支撑较强的低平价转债。同时宽货币政策利率下行背景下，高股息转债具有一定防御属性的同时相对收益提升，建议关注价格区间合适的高股息转债标的。从市场板块来看，目前政策底已现，地产政策近期频繁出台或有边际利好的交易机会。

风险提示：政策出台超预期风险；海外紧缩超预期风险；宽松政策效果不及预期风险；市场情绪超预期风险。

1.可转债市场点评

本周截止8月25日中证转债指数收于403.39点，本月跌幅2.41%，万得全A收于4669.76点，本月跌幅8.17%，权益市场下行压力下，转债跌幅较窄，显现较好韧性。本周上证指数、深证成指及创业板指跌幅分别为2.17%、3.14%和3.71%，虽然政策底已现，但在经济数据扰动、政策不及预期、美国加息预期等压力下，北向资金8月累计净流出740亿元，本周全行业普跌，各风格指数下行，权益市场拖累下转债韧性凸显推升溢价率大幅提高，剔除银行，转债余额加权的转股溢价率抬升至52.3%。

在权益市场普跌行情下，低平价转债（平价低于90）和高平价转债（平价高于130）的转股溢价率呈现抬升趋势，其中低平价转债由于债底和回售条款的保护，具有更强的抗跌性，转股溢价率被动累积。短期看转债市场资金相对充裕，低平价转债或可提供“庇护”，但后续若股市反弹需先消化高溢价率才能恢复弹性。在权益市场尚未筑底企稳背景下，该特点或更适合左侧交易，可能需花费更多时间成本。

高平价转债由于强赎预期约束，转债价格上行阻力大，估值往往被动压缩，近期转债的平价中枢大幅下移， 由8月4日平 价中位数90.97元降至8月25日84.43元，高平价转债数量占比由14%降至8%，转债价格降幅弱于平价，高平价转债溢价率得到一定程度释放抬升。

简单对比本次权益市场普跌与2021年末至2022年4月末和2022年7月初与2022年10月末的两次市场大幅下跌行情，平价变动幅度均超转债价格跌幅，推升溢价率大幅上涨， 同时低平价转债在历次下跌中均表现出较好抗跌性，更具韧性，高平价转债消化强赎预期压缩的估值，溢价率表现为上涨或小幅下跌，110-130平价转债的溢价率跌幅相对较高。

近期双高异常标的的交易额大幅增加，由5月中旬57亿大幅增加至237亿，且低评级（A及以下）的转债标的均价也大幅提高，由5月中旬113.21元飙升至8月25日188.57元，此现象或为游资助推。近期新发低评级小券数量较多，新券没有强赎压力，此类债券大机构有入库限制，或便于游资炒作。

近期权益市场已释放一定风险到达较低位置，但市场情绪较差，且主题方向不明确。在转债择券上，近期半年报披露高峰，建议关注行业beta上业绩支撑较强的低平价转债。同时宽货币政策利率下行背景下，高股息转债具有一定防御属性的同时相对收益提升，建议关注价格区间合适的高股息转债标的。从市场板块来看，目前政策底已现，地产政策近期频繁出台或有边际利好的交易机会。

2.市场一周走势

截至周五收盘，上证指数收于3064.07点，一周下跌2.17%；中证转债收于403.39点，一周下跌1.27%。从股市行业表现情况看，所有行业均有回撤，其中跌幅前三为建筑（-5.24%）、电力设备及新能源（-5.03%）、消费者服务（-4.71%）。

本周星球转债、铭利转债、科顺转债、富仕转债上市。两市合计51只转债上涨，占比9.7%，涨跌幅居前五的为星球转债(40.20%)、万顺转债(32.98%)、声迅转债(27.37%)、富仕转债(26.00%)、铭利转债(17.74%)，涨跌幅居后五的为神通转债(-21.25%)、中钢转债(-18.07%)、中矿转债(-17.22%)、天康转债(-15.69%)、恩捷转债(-14.83%)；从相对估值的角度来看，397只转债转股溢价率抬升，占比75.3%，估值变动居前五的为万顺转债(62.31%)、天奈转债(52.08%)、声迅转债(50.59%)、纽泰转债(42.25%)、福蓉转债(40.99%)，估值变动居后五的为神通转债(-51.64%)、聚隆转债(-25.46%)、天康转债(-23.49%)、冠盛转债(-21.98%)、威派转债(-19.36%)。

本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.38个百分点至25.09%，偏债型转债到期收率增长0.19个百分点至1.55%。

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下：

3.重 要 股 东 减 持 情 况

本周发布转债减持公告的公司：优彩转债

4.转 债 发 行 进 展

一级市场审批节奏趋缓，华通线缆（8.0亿元，下同）、纳微科技（6.40）、湘潭电化（5.80）、香山股份（7.0）预案获得董事会通过。志邦家居（7）、威尔药业（3.06）、领益智造（21.37）、显盈科技（4.2）、航亚科技（5）、筑博设计（6）、博菲电气（3.8）、和胜股份（7.5）、安集科技（8.8）、光华股份（6.8）获得股东大会通过。博威合金（17）、集智股份（2.55）、松原股份（4.1）发审委通过。中贝通信（5.17）同意注册。力诺伯特（5），科华数据（14.92）上市发行。

5.私 募 EB 项 目 更 新

本周私募EB项目进度更新如下表所示：

风险提示

政策出台超预期风险；海外紧缩超预期风险；宽松政策效果不及预期风险；市场情绪超预期风险。

本文源自：券商研报精选

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